太平洋科技 出行

中國(guó)的造車(chē)新勢(shì)力們至今大多仍在賠本賣(mài)車(chē)，且不少玩家仍未看到好轉(zhuǎn)跡象——它們的前輩特斯拉花了 17 年才在電動(dòng)汽車(chē)上掙到錢(qián)。好消息是一些跑得快的品牌正在逐漸縮短盈利的時(shí)間。理想去年實(shí)現(xiàn)全年盈利，距離它成立花了 8 年�，F(xiàn)在，它的最大對(duì)手、生產(chǎn)問(wèn)界品牌的賽力斯終于也要跨過(guò)這個(gè)門(mén)檻。

7 月 9 日晚間，賽力斯發(fā)布未經(jīng)審計(jì)的 2024 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 639 億元至 660 億元，同比增長(zhǎng) 479% 到 498%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為 13.9 億元到 17 億元，同比扭虧為盈。在此之前，賽力斯今年第一季度首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

這意味著，已經(jīng)連續(xù)虧損 4 年的賽力斯終于邁過(guò)新勢(shì)力們賣(mài)一輛虧一輛的投入階段，開(kāi)始獲得銷(xiāo)量攀升后的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

年初至今，賽力斯股價(jià)增幅達(dá) 21.91%，年中股價(jià)一度突破 106 元，市值超過(guò)理想汽車(chē)的港股市值，成為造車(chē)新勢(shì)力的市值第一。

今日午間休盤(pán)，賽力斯股價(jià)報(bào) 85.88 元，市值 1296.6 億元，比蔚來(lái)汽車(chē)和小鵬汽車(chē)的港股市值加起來(lái)還要多，仍落后于回暖后的理想汽車(chē)。

發(fā)布半年業(yè)績(jī)預(yù)告之前，賽力斯剛剛從華為手中花了 25 億元獲得了問(wèn)界商標(biāo)。一些分析指出這表明賽力斯將在與華為的合作中獲得更大主導(dǎo)權(quán)，但市場(chǎng)反饋一般，股價(jià)幾天來(lái)略有下跌。

25 億元大約是賽力斯 2013 年至 2019 年 7 年間的凈利潤(rùn)總和。和華為合作之后，賽力斯過(guò)去 4 年凈虧近百億。根據(jù)收購(gòu)協(xié)議，這筆錢(qián)賽力斯要在今年年底前付完。

只是，賽力斯現(xiàn)在還沒(méi)掙回來(lái)買(mǎi)商標(biāo)的錢(qián)。

連虧 4 年終于盈利

賽力斯于 2021 年正式與華為合作，那時(shí)這家公司正受困于低端與廉價(jià)的泥沼中，在新能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)口停滯不前。如果不出意外，這家偏居重慶的汽車(chē)小廠會(huì)如過(guò)去幾年不斷倒閉的尾部車(chē)企一樣，在浪潮來(lái)臨前消失匿跡。

和華為的合作是賽力斯的最后一搏。為此它甘愿放棄對(duì)汽車(chē)的產(chǎn)品定義，將主導(dǎo)權(quán)全部交由余承東帶領(lǐng)的華為車(chē) BU 團(tuán)隊(duì)。

雙方合作的首款車(chē)型賽力斯 SF5 在 2021 年 4 月倉(cāng)促上市，表現(xiàn)不佳。這款車(chē)基于賽力斯原有燃油車(chē)型改裝，產(chǎn)品力一般，除了搭載華為的車(chē)機(jī)、電機(jī)及音響系統(tǒng)外，和前代沒(méi)有太大不同，僅上市一年就早早退市。

賽力斯 SF5/圖源賽力斯官網(wǎng)

這已經(jīng)是華為不得已的選擇。那時(shí)市面上的傳統(tǒng)車(chē)企們?nèi)詫?duì)華為忌憚?lì)H深，流傳最廣的一句話(huà)來(lái)自于上汽董事長(zhǎng)陳虹的“靈魂論”，他們認(rèn)為與華為的合作是失去汽車(chē)的靈魂。華為車(chē) BU 處于多年投入遲遲無(wú)法落地的尷尬局面，余承東迫切需要打開(kāi)車(chē)企合作的窗口，但屢次碰壁。賽力斯是唯一選擇全力配合華為的車(chē)企。

2021 年底，雙方共同發(fā)布了“AITO 問(wèn)界”品牌，華為的介入程度更深，產(chǎn)品力較前代大幅提升。2022 年是問(wèn)界的首個(gè)完整銷(xiāo)售年，當(dāng)年兩款車(chē)型問(wèn)界 M5、問(wèn)界 M7 一共賣(mài)出去 7.5 萬(wàn)輛車(chē)。對(duì)應(yīng)的是賽力斯?fàn)I收、虧損雙漲。當(dāng)年賽力斯?fàn)I收翻倍達(dá)到 341.05 億元，但凈虧同樣翻倍達(dá)到 38.32 億元。這也是賽力斯過(guò)去 4 年來(lái)的最大虧損。

虧損的一部分原因來(lái)自于賽力斯需要重新建設(shè)問(wèn)界的銷(xiāo)售渠道。當(dāng)年賽力斯的銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)近 3 倍，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。不過(guò)，這部分投入屬于前期硬性的基礎(chǔ)設(shè)施投入，后期會(huì)逐步減少，不影響對(duì)公司業(yè)務(wù)的判斷。

但問(wèn)題來(lái)自于銷(xiāo)量的下滑。受到去年汽車(chē)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)影響，2023 年前三季度問(wèn)界銷(xiāo)量持續(xù)低迷，一季度的總交付量剛剛破萬(wàn)，甚至不如上一年單月的交付量。整個(gè)前三季度，問(wèn)界營(yíng)收僅為 166.8 億元，同比下跌 27.9%。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)來(lái)自于年中華為 Mate 60 的上市，疊加市場(chǎng)的高漲情緒，9 月發(fā)布的問(wèn)界新 M7 銷(xiāo)量飆漲，上市 4 個(gè)月大定超 13 萬(wàn)臺(tái)，一度令賽力斯陷入產(chǎn)能不足境地。余承東不得不多次前往賽力斯重慶工廠，督促產(chǎn)能提升。

去年第四季度，賽力斯季度營(yíng)收達(dá)到 191 億元，比前三季度總和還要高。整個(gè) 2023 年，問(wèn)界總銷(xiāo)量的 9.4 萬(wàn)輛車(chē)中，新款 M7 占比超一半。但受制于前三季度的拖累，問(wèn)界 2023 年?duì)I收增速僅為 5.09%，凈虧縮窄至 24.5 億元。

虧損主要來(lái)自于研發(fā)投入。賽力斯稱(chēng)，2023 年虧損主要系 M9、M7 等研發(fā)投入較高，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用、人工成本等綜合成本較高。去年，賽力斯研發(fā)投入 44.38 億元，占營(yíng)收收入的 12.38%，同比增長(zhǎng) 42.9%。

今年上半年賽力斯銷(xiāo)量猛漲，業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好。去年底發(fā)布的問(wèn)界 M9 是華為與賽力斯合作后，真正從 0 到 1 定義的一款旗艦車(chē)型，上市之后大獲成功。今年一季度，問(wèn)界總銷(xiāo)量超過(guò)理想汽車(chē)，成為造車(chē)新勢(shì)力第一。

外界用“反轉(zhuǎn)”來(lái)形容賽力斯的一季度業(yè)績(jī)。當(dāng)季賽力斯?fàn)I收同比增長(zhǎng)超 4 倍 265.6 億元，首次實(shí)現(xiàn)季度扭虧為盈，凈利 2.2 億元。當(dāng)季度賽力斯毛利率也達(dá)到 21.5%，超過(guò)一眾造車(chē)新勢(shì)力。

只是，同期賽力斯的資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷攀升，從 2021 年的 75.86%一路上升至今年第一季度的 88.27%。今年第一季度，賽力斯手中的現(xiàn)金余額為 214.83 億元，同期應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá) 428.49 億元。

買(mǎi)商標(biāo)花了 25 億，這筆錢(qián)還沒(méi)掙回來(lái)

發(fā)布上半年業(yè)績(jī)報(bào)告之前，賽力斯花費(fèi) 25 億元從華為手中購(gòu)入了 919 項(xiàng)問(wèn)界商標(biāo)，以及 44 項(xiàng)汽車(chē)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利。

25 億元對(duì)于賽力斯來(lái)說(shuō)不是一筆小數(shù)目，今年上半年賽力斯凈利潤(rùn)至高也不過(guò) 17 億元，這還是賽力斯與華為合作 4 年后的首次半年盈利。換句話(huà)說(shuō)，賽力斯至今還沒(méi)有通過(guò)華為掙到這筆商標(biāo)錢(qián)。

賽力斯認(rèn)為這筆交易算是劃算的。他們聘請(qǐng)了資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)問(wèn)界商標(biāo)估價(jià)，得出的市場(chǎng)價(jià)值是 102.33 億元，25 億元的價(jià)格相當(dāng)于華為打了 2.4 折的超低折扣。

一些市場(chǎng)分析認(rèn)為這表明賽力斯將在與華為合作中獲得更大的自主權(quán)，也有聲音稱(chēng)這是雙方在為問(wèn)界出海鋪路，將會(huì)降低華為受海外制裁帶來(lái)的影響。

這筆交易帶來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)一般。交易公布次日，賽力斯股價(jià)微跌 1.7%，此后幾個(gè)日略有下跌。

華為目前合作的其他幾個(gè)界字品牌也早早轉(zhuǎn)讓給了相關(guān)車(chē)企，包括享界、智界等。市場(chǎng)分析認(rèn)為這是華為明確不造車(chē)的邊界，對(duì)相關(guān)車(chē)企利好。目前，幾家界字品牌汽車(chē)都被華為統(tǒng)一到鴻蒙智行品牌之下，今年上半年，鴻蒙智行全系銷(xiāo)量位居造車(chē)新勢(shì)力第一。

只是華為至今尚未復(fù)制問(wèn)界的成功。去年底華為與奇瑞合作的智界 S7 受困于產(chǎn)能問(wèn)題，上市啞火，即便今年 4 月重新發(fā)布之后，銷(xiāo)量也未能回暖，6 月僅交付不足 3000 輛。華為與北汽合作的享界定位于豪華行政級(jí)轎車(chē)，目前已經(jīng)開(kāi)始上市前的預(yù)熱，外界推測(cè)售價(jià)在 50 萬(wàn)元以上。

享界 S9/圖源鴻蒙智行官網(wǎng)

車(chē)企們甘愿將希望押注在華為身上。在智界 S7 二次發(fā)布的發(fā)布會(huì)上，奇瑞汽車(chē)董事長(zhǎng)尹同躍在余承東之后上臺(tái)，他說(shuō)，“華為是我們的楷模榜樣。”他用了諸多詞匯來(lái)形容華為之于中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的重要性，諸如“華為這樣的偉大企業(yè)”“中國(guó)汽車(chē)要造好車(chē)離不開(kāi)華為”等等。

這話(huà)半個(gè)月后又被另一家車(chē)企掌門(mén)人重復(fù)了一遍。兩周后，在問(wèn)界新 M5 的上市發(fā)布會(huì)上，賽力斯汽車(chē)總裁何利揚(yáng)在臺(tái)上深鞠一躬，他說(shuō)：感謝偉大的華為。