太平洋科技 出行

2024年3月27日，比亞迪（SZ：002594）發(fā)布了《2023年年度報(bào)告》。亮眼的數(shù)據(jù)有：營(yíng)收6023億、歸母凈利潤(rùn)300億、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流1697億……

中國(guó)汽車市場(chǎng)進(jìn)入淘汰賽，眾多車企在紅海中掙扎，莫不希望財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)好看一些，比亞迪卻反其道而行。

細(xì)讀財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)許多“貓膩”。

汽車業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的80%

2019年?duì)I收1277億，同比下降1.8；2021年、2022年連續(xù)跨過(guò)2000億、4000億；2023年?duì)I收6023億，同比增長(zhǎng)42%。

2023年?duì)I收較2019年增長(zhǎng)了371%，年均復(fù)合增長(zhǎng)47.4%。

汽車業(yè)務(wù)（包括汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其它產(chǎn)品）在營(yíng)收中的占比穩(wěn)步提高：從2019年收入1277億，占比49.5%；到2023年收入4834億，占比80.3%。

“手機(jī)部件及組裝”早已超出移動(dòng)終端范疇，擴(kuò)展到消費(fèi)電子、AI服務(wù)器、智能座艙。2023年?duì)I收達(dá)1185億，同比增長(zhǎng)20%。

2019年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)收入633億，相當(dāng)于特斯拉的45.2%。

到2021年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)收入增至1290億，相當(dāng)于特斯拉的42.3%。僅就新能源車銷售來(lái)看，比亞迪收入860億，相當(dāng)于特斯拉的30.2%。

2023年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)收入4834億，相當(dāng)于特斯拉的83.2%。其中，新能源銷售收入4127億，相當(dāng)于特斯拉的74.6%（ 若按2021年不變匯率計(jì)算，2023年比亞迪新能源車銷售收入相當(dāng)于特斯拉的81.5%）。

2023年，比亞迪總銷量達(dá)302.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)67.8%。在高度內(nèi)卷的新能源車市場(chǎng)，比亞迪的份額是“唐僧肉”，新勢(shì)力、舊勢(shì)力、華為系都想咬一口。這種情況下，比亞迪銷量保持增長(zhǎng)，足見(jiàn)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大。

“插電”遇到殊死抵抗

與特斯拉、新勢(shì)力不同，比亞迪一直采取純電動(dòng)和插電混動(dòng)并重的戰(zhàn)略。

燃油車市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于新能源車。由于不存在“里程焦慮”，插電混動(dòng)車比純電動(dòng)車更容易搶奪燃油車的市場(chǎng)份額。

2021年、2022年，比亞迪插電混動(dòng)車對(duì)銷量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為54%、53%；

2023年H1，插電混動(dòng)車對(duì)銷量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率還有52%，H2突然跌到32%，純電動(dòng)車貢獻(xiàn)率提高到68%。

2023年下半年，插電混動(dòng)車對(duì)燃油車的戰(zhàn)斗已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，遇到殊死抵抗。

2024年春節(jié)后，開(kāi)啟“比油低”時(shí)，比亞迪宣稱“徹底拉開(kāi)與燃油車的大決戰(zhàn)”。

銷量暴漲的主因不是降價(jià)

任何品牌的產(chǎn)品銷量急劇增長(zhǎng)，要么是品牌被廣泛認(rèn)可，要么是性價(jià)比感人，或兼而有之。比亞迪屬于哪種情況？

1）乘用車

以下是2020~2023年比亞迪新能源乘用車銷量、均價(jià)：

2020年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收840億。其中新能源乘用車銷售收入244億，均價(jià)15.6萬(wàn)元/臺(tái)；

2021年，汽車業(yè)務(wù)1290億收入中，794億來(lái)自新能源乘用車，均價(jià)14.3萬(wàn)元/臺(tái)；

2022年，汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收3247億，2772億來(lái)自新能源乘用車，均價(jià)15.3萬(wàn)元/臺(tái)；

2023年，新能源乘用車銷售收入4066億，銷量301.3萬(wàn)，均價(jià)13.5萬(wàn)/臺(tái)。

2023年，新能源乘用車銷售均價(jià)較2019年下降13.5%。其間，銷量增長(zhǎng)了1828%，是價(jià)格降幅的136倍！

2）商用車

商用車是偏重To B的業(yè)務(wù)， 發(fā)展邏輯與乘用車有很大不同。比亞迪新能源商用車銷量走勢(shì)與乘用車大相徑庭：

2020年收入70億，商用車銷量6651臺(tái)，均價(jià)高達(dá)104.8萬(wàn)/臺(tái)（因售出6050臺(tái)大巴、占比91%）。

2021年，商用車銷量增至7891臺(tái)，但大巴占比降至51.6%，令單價(jià)降至83.7萬(wàn)元；

2022年，商用車銷量降至5839臺(tái)，但大巴占比提高到80.9%，帶動(dòng)單價(jià)沖高到134.8萬(wàn)；

2023年取得突破，銷量達(dá)1.15萬(wàn)臺(tái)，大巴占比降至40.9%，商用車均價(jià)52.7萬(wàn)元。

除電動(dòng)大巴，比亞迪還有電動(dòng)卡車、環(huán)衛(wèi)車、攪拌車、渣土車等產(chǎn)品，積累了豐厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

機(jī)遇青睞有準(zhǔn)備的頭腦。比亞迪在新能源商用車領(lǐng)域深耕多年，一旦爆發(fā)的時(shí)刻到來(lái)，將成為“排在最前列”的受益者。

降價(jià)也分“三六九等”

2014年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)52.7億、毛利潤(rùn)率28.4%，遠(yuǎn)高于特斯拉（18.9%）。兩家銷售均價(jià)分別為7.5萬(wàn)元/臺(tái)、5萬(wàn)美元/臺(tái)。按2016年匯率，特斯拉銷售均價(jià)約為比亞迪的4.2倍，毛利潤(rùn)率卻低9.5個(gè)百分點(diǎn)。

2015年~2020年，比亞迪、特斯拉汽車銷售毛利潤(rùn)各自波動(dòng)，互有高低。不像有些人認(rèn)為的，產(chǎn)品定位低、銷售均價(jià)低，毛利潤(rùn)率必然也低。

2021年、2022年，是特斯拉黃金時(shí)代，毛利潤(rùn)率超過(guò)26%；

2023年，兩家都到達(dá)拐點(diǎn)：比亞迪向上，毛利潤(rùn)率23%；特斯拉向下，毛利潤(rùn)率17%。

虎嗅《理想還債》（2024年3月25日）一文認(rèn)為（對(duì)企業(yè)而言）有上、中、下三種等次的降價(jià)：

上等——降價(jià)帶動(dòng)產(chǎn)量提高，導(dǎo)致成本下降。成本降幅大于價(jià)格降幅，毛利潤(rùn)率不降反升；

中等——降價(jià)導(dǎo)致毛利潤(rùn)率下降，但金額上升，實(shí)現(xiàn)“薄利多銷”；

下等——降價(jià)導(dǎo)致毛利潤(rùn)率、毛利潤(rùn)金額雙雙下降；

2023年，比亞迪、理想整車銷售均價(jià)都有不同程度下降，但毛利潤(rùn)率不降反升、毛利潤(rùn)金額爆表——比亞迪1111億、理想275億。兩家都是健康的，上等降價(jià)。

2023年，特斯拉整車銷售毛利潤(rùn)率下降9.2個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)金額也從2022年的176億美元跌至2023年的134億美元，跌幅近24%，這是下等“自殘式降價(jià)”。如此代價(jià)，換來(lái)銷量增長(zhǎng)37.7%，增幅較比亞迪低30個(gè)百分點(diǎn)！

2024年，比亞迪主動(dòng)發(fā)起“價(jià)格戰(zhàn)”，毛利潤(rùn)率可能會(huì)下降。如果毛利潤(rùn)金額保持上升，仍屬“中等”。

透視成本、費(fèi)用

用藍(lán)色折線代表毛利潤(rùn)（率）、彩色堆疊柱代表費(fèi)用（率），藍(lán)色淹沒(méi)彩色方可獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

藍(lán)色高高在上，必屬績(jī)優(yōu)藍(lán)籌。

三年前，比亞迪毛利潤(rùn)開(kāi)始“干拔”——從2021年的208億躥升至2023年的1218億；其間，毛利潤(rùn)率也提高了3.9個(gè)百分點(diǎn)。

三項(xiàng)費(fèi)用金額均有極大提高，但由于營(yíng)收分母變大，費(fèi)用率保持在低位。到2023年，毛利潤(rùn)率為20.2%，總費(fèi)用率13%，

如果要為企業(yè)拍“標(biāo)準(zhǔn)照”，上面這張圖表是最合適的。

“基礎(chǔ)知識(shí)”講完了，下面是“進(jìn)階內(nèi)容”，看看比亞迪財(cái)報(bào)中的“貓膩”。

銷售費(fèi)用里“藏”40億

2019年，銷售費(fèi)用為43億，費(fèi)用率3.4%；2020年、2021年依次總在50億、60億；

2022年，銷售費(fèi)用猛增到151億，費(fèi)用率3.6%；

2023年，銷售費(fèi)用達(dá)252億，費(fèi)用率4.2%。

銷售費(fèi)用主要包括售后服務(wù)、人員薪酬及廣告展覽，三項(xiàng)支出合計(jì)約占銷售費(fèi)用的70%~80%。

2023年，廣告展覽支出42.7億，占銷售費(fèi)用的16.9%，占營(yíng)收的0.7%。通常在人們的印象中，汽車廠財(cái)大氣粗，投放廣告、參加會(huì)展一擲千金，而比亞迪廣告展覽占營(yíng)收的比例不到1%。

2023年，售后服務(wù)“支出”達(dá)98.4億。

這里有個(gè)財(cái)務(wù)知識(shí)點(diǎn)：車企估算履行售后服務(wù)義務(wù)可能的支出，將一筆資金作為“質(zhì)量保證金”，性質(zhì)上屬“預(yù)計(jì)負(fù)債”。

2023年，比亞迪售后服務(wù)實(shí)際支出28億，預(yù)提了98.4億，年末質(zhì)量保證金達(dá)到146億、較2022同期凈增70.5億。

不論舊車保有量，還是新車銷量，比亞迪都遠(yuǎn)低于上汽集團(tuán)（SH：600104）。2023年上汽集團(tuán)售出新車502萬(wàn)臺(tái)，質(zhì)保期內(nèi)車輛遠(yuǎn)超千萬(wàn)，年末質(zhì)量保證金余額160.8億。

對(duì)比上汽，比亞迪預(yù)提售后服務(wù)支出“大方過(guò)頭”。假如2023年預(yù)提58億，肯定說(shuō)得過(guò)去。那樣的話，2023年凈利潤(rùn)將增厚40億！

研發(fā)費(fèi)用里“藏”200億

1）砸錢容易、閉環(huán)難

2015年，比亞迪研發(fā)投入37億，相當(dāng)于特斯拉的82%；

2018年，比亞迪研發(fā)投入增至85%，約為特斯拉的88%；

2021年，比亞迪研發(fā)投入達(dá)到106億，但“比特比”反而降至64%；

2022年，比亞迪急起直追，研發(fā)投入突破200億，達(dá)到特斯拉的97%；

2023年，比亞迪研發(fā)費(fèi)用達(dá)到400億，較特斯拉高43%（2023年特斯拉研發(fā)投入折合人民幣280億元）。

一分錢一分貨，想留在新能源車“牌桌上”，每年200億研發(fā)投入是必要條件。

其實(shí)，砸錢不算真本事，閉環(huán)才是贏家。所謂閉環(huán)，就是把研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為豐厚利潤(rùn)；豐厚利潤(rùn)支撐更大手筆研發(fā)投入，獲得更加豐厚利潤(rùn)�？v觀全球新能源車玩家，只有比亞迪、特斯拉、理想三家實(shí)現(xiàn)了閉環(huán)。

2023年，華為車BU營(yíng)收47.13億、虧損60億�？赏扑愠觯�包含研發(fā)投入的總支出為107億。余承東聲稱化為車BU要在2024年扭虧為盈，相當(dāng)于向宇宙發(fā)出《安全聲明》——我要閉環(huán)了，研發(fā)不超過(guò)營(yíng)收。

2）資本化率“變態(tài)低”

通常，上市公司僅將部分研發(fā)投入計(jì)為本期費(fèi)用，對(duì)其余部分進(jìn)本化、納入無(wú)形資產(chǎn)。比如投入100億研發(fā)，資本化率為45%，則本期研發(fā)費(fèi)用為55億，無(wú)形資產(chǎn)增加45億。

2017年、2018年，比亞迪研發(fā)投入資本化率均超40%；

2020年研發(fā)投入86億，資本化率僅為12.7%；

2023年，比亞迪僅凈400億研發(fā)投入中的0.9%資本化。

這個(gè)比例有多低呢？

2023年，貴州茅臺(tái)毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為1140億、627億，研發(fā)投入只有區(qū)區(qū)3.68億。這么丁點(diǎn)兒研發(fā)投入，還要將其中34%資本化。

2023年，長(zhǎng)城汽車研發(fā)投入110億，資本化率高達(dá)54.15%，僅50.6億被計(jì)為本期研發(fā)費(fèi)用。

研發(fā)投入資本化的"副作用"，是要對(duì)專利權(quán)、非專利技術(shù)、軟件等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行攤銷（計(jì)提），包袱會(huì)越來(lái)越重。研發(fā)投入對(duì)凈利潤(rùn)的影響沒(méi)有被消除只是被推遲。

截至2023年末，比亞迪“工業(yè)產(chǎn)權(quán)及專有技術(shù)”、“非專利技術(shù)及軟件”兩個(gè)科目（均屬無(wú)形資產(chǎn)）的賬值合計(jì)為28.5億、僅占凈資產(chǎn)的2%，包袱很輕。

如將22023年研發(fā)投入資本化率提高到50%以上，凈利潤(rùn)將提高200億！

固定資產(chǎn)折舊里“藏”220億

沒(méi)有什么比固定資產(chǎn)相關(guān)科目更能體現(xiàn)汽車制造行業(yè)的重資產(chǎn)屬性。

截至2023年末，比亞迪固定資產(chǎn)原值為3250.7億，累計(jì)計(jì)提折舊940.6億，年末賬面值2309億（2022年末為1318.8億）。

2023年，計(jì)提固定資產(chǎn)折舊377.2億。另外，還處置了72.9億。折舊、處置合計(jì)達(dá)450億，相當(dāng)于年初固定資產(chǎn)賬面值的34%!

比亞迪的固定資產(chǎn)中，絕大部分是機(jī)器設(shè)備（約為三分之二）。通常，機(jī)器設(shè)備的折舊年限為10年并設(shè)殘值率為5%，年折舊率為9.5%（長(zhǎng)城汽車采用的就是這種折舊方法）。

2022年末，比亞迪機(jī)器設(shè)備原值1286億、累計(jì)折舊456億，期末賬面值830億。

2023年增加項(xiàng)為：購(gòu)置481億、在建工程轉(zhuǎn)入335.4億，合計(jì)817億；減少項(xiàng)為：折舊300億、處置61.9億、合計(jì)362億。年末機(jī)器設(shè)備期末賬面值1368億，凈增538億。

以2022年末，機(jī)器設(shè)備賬面值（830億）為基數(shù)，2023年（折舊300億）折舊率高達(dá)36.2%！假如機(jī)器設(shè)備折舊率為9.5%，可少提220億！

2023年末，機(jī)器設(shè)備賬面值1368億，年內(nèi)購(gòu)置/轉(zhuǎn)入817億，占年末賬面值的59.7%！

遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

比亞迪、特斯拉都非常重視現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)。

2022年，比亞迪凈利潤(rùn)166億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)1408億，相當(dāng)于特斯拉的141%；

2023年，凈利潤(rùn)300億、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1687億，相當(dāng)于特斯拉的182%。

比亞迪經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，差異的來(lái)源主要有兩個(gè)：

第一，來(lái)自折舊、攤銷、減值準(zhǔn)備、計(jì)提保證金等非現(xiàn)金成本。2023年，折舊377億、無(wú)形資產(chǎn)攤銷42億、質(zhì)量保證金98億……

第二，來(lái)自供應(yīng)商，體現(xiàn)為應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)的增長(zhǎng)。假如財(cái)年?duì)I收成本100億，應(yīng)付增長(zhǎng)90億，說(shuō)明基本是在“拿供應(yīng)商的錢在做生意”。

2022年，比亞迪應(yīng)付賬款/票據(jù)增長(zhǎng)了633億，占營(yíng)收成本的18%。這個(gè)比例不算出格。

2023年，應(yīng)付賬款/票據(jù)增長(zhǎng)545億，占營(yíng)收成本的11.3%，較2022年下降6.6個(gè)百分點(diǎn)。

“晴天修房頂，下雨不補(bǔ)漏”，比亞迪未必刻意要藏匿數(shù)百億利潤(rùn)。折舊、保證金早晚要提，研發(fā)投入資本化為無(wú)形資產(chǎn)最終也要攤銷，何必玩數(shù)字游戲。“副作用”是1388億凈資產(chǎn)的質(zhì)量、300億凈利潤(rùn)的金量都大大提高。

最后，補(bǔ)充一個(gè)信息：2023年比亞迪財(cái)務(wù)成本為負(fù)14.7億（負(fù)值代表利息收入大于利息支出）。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

文章來(lái)源：虎嗅APP